云南铝业利用期货市场促进企业发展的案例研究

　　云南铝业对期货市场的全方位应用

　　1.期货点价方式有利于实现企业稳健经营

　　云南铝业利用期货市场的点价机制，在海外进行氧化铝采购的过程中锁定了成本。原材料作为企业经营中的最大风险，以前由于没有合适的保值渠道和操作管理能力，云铝集团一直无法自我保护成本，而期货的点价贸易定价机制则较好地解决了这一问题。云南铝业根据自身的需要，同供应方瑞士佳能可公司根据期货市场价格的走势来进行现货价格上的点价采购，这样就可以利用期货市场价格具有前瞻性以及趋势预期性的特点，避免实际交货期价格不利变化对贸易和贸易伙伴的影响。这样既能达到降低原材料成本的目的，提高原材料进口的经济利益，又能有效地维持贸易关系的稳定。特别是在经济形式不明朗的情况下，企业一般不敢轻易扩大生产和原材料库存的规模，此时利用期货市场可以在计划初期就锁定价格风险，使生产顺利进行。

　　例如，云南铝业通过佳能可进口氧化铝材料，双方约定3个月后进口这批原材料。按照贸易惯例，这批原材料要按3个月内贸易的平均价格成交结算。但是3个月后的金属市场是个未知数。云南铝业通过贸易代理商采用期货点价的方法，使佳能可可以在之后的3个月内任一有利时间点按照云南铝业提出的可承受的价格水平，在期货市场建立相应的期货头寸。这样，期货市场就可以帮助云南铝业规避氧化铝价格波动的巨大价格风险，进一步实现企业的稳健经营。

　　2.套期保值体系使其成功规避了金融危机风险

　　常年利用期货市场降低企业敞口风险的运作使云南铝业形成了一套完整的套期保值体系。云铝集团参与期货市场保值的最终目的，就是要规避铝价格波动的风险，保住企业核心利润，使企业规模和利润保持持久稳定的增长。从近几年云南铝业的财务数据可以看出，其销售收入、净资产、净利润等各项指标都取得了大幅度的提高。

　　2008年—2009年云南铝业坚持使用选择性套期保值方略。当2008年铝价大跌的时候，云铝集团高位抛出，进行套保，使得企业在金融危机中现货利润损失与期货盈利进行了对冲，帮助企业轻松地度过了金融危机。随后在2009年铝价反弹的过程中，云南铝业坚持选择性套期保值的理念，坚守现货销售利润，顶住了高额利润的诱惑。虽然比起那些放弃了严格套期保值转为投机的企业而言没有那种非常规的爆发式发展，但是也没有出现因为投机大幅度亏损甚至破产的现象。

　　云铝集团正确的套期保值理念、完善的套期保值监控体系和优秀的保值优化手段，使得企业有效地规避了金融危机后的铝价暴跌，基本完成了集团当年计划的经营目标，这是期货套期保值中最难得的实际成功经验。

　　3.利用期货市场拓展海外销售渠道

　　期货市场具有明显的国际性特点，参与和利用期货市场，不仅能够使企业的视野更加国际化，同时也使得企业在开展国际贸易过程中，掌握和了解了现代市场的定价机制和策略，能够根据期货市场的标准化要求，积极推进企业生产经营的标准化。

　　云南铝业的YL—YL早期就在伦敦金属交易所注册为交割品牌，由于当时企业在进入国际市场的初期产品质量不够稳定，被伦敦金属交易所测定为贴水级。对此，云铝集团狠抓产品质量，改进工艺和管理，很快被伦敦金属交易所改为升水级，企业在国际市场的知名度和国际竞争力得以提升。同时，企业的产品被确定为期货市场的交割品牌也给云铝集团带来了国际上的知名度，就等于获得了国际市场的准入证，国际贸易中经常会有客户直接提出需要交易所注册的标准铝产品。因此，通过期货市场，云南铝业很顺利地就拓展了海外市场销售渠道。

　　关于我国期货市场服务企业的进一步探讨

　　1.期货市场的国际影响力仍有待进一步提高

　　金融危机带给国内期货市场的风险，主要是国际商品市场的暴跌可能带来的影响。进一步看，还有全球危机导致资金链紧张和对全球经济前景悲观情绪给市场带来的影响，而我国期货市场则完全成为了国际市场风险的被动承受者。这正反映出我国期货市场多年来始终是国际市场的影子市场，在国际大宗商品市场上没有话语权和定价权的尴尬局面。我国经济已经融入全球经济，在铝产量和消费量方面，我国都具有相对的领先性。但是，我们的铝期货却因为没有一个充满活力的金融体系而成为了一个金融风险被动的承受者。没有铝期货的定价权，我们的企业也就很难发挥自己的竞争力。因此，国内的铝期货市场要主动地走向开放，利用我国铝的生产和消费大国的优势，做大做强市场，提高国际地位，摆脱国内期货价格深受境外期货价格走势牵引的影子市场的不良局面，提高中国价格在国际市场的影响力。

　　2.套期保值还有很长的路要走

　　（1）套期保值有效性的问题

　　《企业会计准则第24号——套期保值》规定：要求套期保值始终是有效的，不能在中间过程中出现无效的情况。就是运用套期保值会计的条件即企业对套期保值关系有明确指定、套保要高度有效、能可靠计量，且应持续对套期保值有效性进行评价，并确保在套期保值关系被指定的财务报表期间内该套保高度有效，预期现金流量套保很可能发生，且其现金流量最终影响企业的损益。由此来看，套保关系的认定最终是管理当局的选择问题。因为企业管理当局对套保关系的识别取决于企业的套保策略，而不同的企业对风险有不同的甚至可能是完全相反的看法，两个不同的企业也可能会以完全相反的方式来管理这些风险。因此，对于套期保值的认定是一个难以判定的问题。

　　（2）体制的问题

　　从某一角度来说，套期保值问题是由上市企业的体制造成的。因为国内期货市场的活跃和开放程度不够，所以很多时候在做账时必须要请金融专家来认定是否符合套期保值的有效性，而大部分时候企业就直接纳入投资处理了。套期保值本来就是规避企业采购原材料风险的工具，不能以盈亏来判断。但是，现在套期保值做账时列入投资范围，而投资那栏一旦出现巨额亏损数字，上市企业的管理层就会面临巨大的讨伐压力。至于中层管理层，由于套期保值和市场销售部门通常是分开进行结算的，导致不同部门业绩评定产生偏差，这些因素使得企业参与套期保值并不是很活跃，同时也让很多企业的管理层在进行套保之前总是要权衡再三　

　　（3）认识的问题

　　很多企业的管理层自己对套保的认识不足，一旦亏损就认为是套保没做好。其实，套保与现货要结合起来看，只要没做反，套保亏损对企业经营丝毫不会产生不利影响。

　　目前参与套保的铝企业大致分为两类：一类是像中铝、云铝这样的大型企业，套期保值经验丰富、认识清醒、操作上严格监管；另一类则是企业基本上没有参与过套保，企业上下对套保认识不一，管理层即使认识到期货的重要性也不敢轻易介入。因为一旦上市公司在信息披露中出现投资亏损的问题，将会面临众多投资者的问责。在这种情况下，很多企业很难放手进行套期保值业务的操作。

　　（4）投机问题

　　套期保值和投机是两个完全不同的概念。投机是指根据对市场的判断，利用市场出现的价差进行买卖，并从中获得利润的交易行为。投机的目的就是获得价差利润，它的风险大大高于套期保值。

　　尽管套期保值和投机的概念区分很明确，但是由于利益的驱使，在很多情况下，企业管理层在进行套期保值的过程中还是会逐步做成投机的。

　　3.关于运用境外期货市场的思考和建议

　　（1）设立综合性经纪公司

　　在云南铝业与中期公司接触的初期，云铝集团的领导曾邀请中国国际期货经纪有限公司的专业人士给云南铝业的领导层讲解相关境外期货知识。他们在与中期接触后，发现国内期货公司并不能代理境外业务，而他们只能从期货公司那里得到一些基础知识、操盘技巧等方面的培训。至于实际操盘，在企业申请到境外铝期货对冲后，恐怕只能通过境外期货商进行了。这是一个让企业和期货公司都深感遗憾的事情，中国许多企业都有套保需求，而且很多行业的进出口量对国际市场有日趋重要的影响。如果没有通道满足企业的套保需求，就会引发很多问题。而如果通过境外期货公司代理这些品种的业务，无异于泄露商业秘密，会给相关企业的经营带来不利影响。

　　因此，企业和国内期货公司都希望能早日设立综合性经纪公司，按照国际上经纪公司所具有的功能和经营范围，代理相关业务。在条件成熟的时候，国家不妨有限度地放开一些有实力、信誉好的期货公司来代理外盘，如中期公司早在1992年就拥有了国外三家期货交易所的席位，在做国际期货方面有很多经验。

　　（2）保证金制度的利用

　　从云南铝业近几年的年报和半年报来看，公司在境外的套期保值业务主要通过巴克莱银行和法国兴业银行进行，其保证金数额近两年来一直稳定在250万—300万元之间。如果企业与银行签署了授信额度协议，企业就可以不占用保证金参与期货市场套期保值，因为在海外市场上具体套保头寸很难估计。而具体采用怎样的保证金制度也是一个讨论的焦点，主要集中在以下三点：是在国内同一家公司开展还是在多家公司开展、外汇授信是限制企业的外汇额度还是限制交易商的外汇额度、外汇的授信额度是否受到银行或交易商的授信。

　　（3）外汇海关管理问题

　　由于市场经常会出现波动，企业维护保值头寸所需外汇额度具有不确定性；而另一方面，外汇管理上却是额度事先确定，一次性使用，审批时间长，这就造成企业无法及时应付境外套期保值对外汇头寸的需求，有时甚至不得不进行对手交易和期权交易，这就可能产生一些风险。

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